 6 декабря Группа ГМС опубликовала ключевые показатели отчетности за 9М 2011 г. по МСФО. На наш взгляд, результаты можно назвать смешанными – несмотря на устойчивый рост, бэклог компании продолжает снижаться, - говорится в обзоре, присланном порталу "Нефть России" аналитиками ИФК "Метрополь".
Рост выручки оказался ниже ожидаемого
Выручка компании за 9M 2011 г. выросла на 27% в годовом сопоставлении, до 21 млрд. руб., что на 7% ниже наших прогнозов. Основным фактором роста выручки стала продолжающая реализация проекта ВСТО.
Наибольший рост продемонстрировал сегмент производства промышленных насосов – выручка выросла на 60% в годовом сопоставлении, до 12 млрд. руб. Выручка в сегменте производства нефтегазового оборудования снизилась на 8% в годовом сопоставлении, до 3,7 млрд. руб., по причине снижения заказов на интегрированные решения, тогда как выручка в сегменте EPC (проектирование, снабжение и строительство) осталась на уровне 4,4 млрд. руб.
Прибыль также оказалась ниже наших прогнозов, тогда как рентабельность совпала с ожиданиями EBITDA за 9M 2011 г. выросла на 95% в годовом сопоставлении, до 4,4 млрд. руб., что на 6% ниже наших ожиданий, тогда как рентабельность EBITDA увеличилась на 7,5 п.п. и достигла прогнозируемого нами уровня в 21,4%.
Основной рост EBITDA произошел за счет сегмента промышленных насосов, продемонстрировавшего рост EBITDA на 142% в годовом сопоставлении благодаря высокорентабельному проекту ВСТО. Консолидация Гипротюменнефтегаза (ГТНГ) привела к росту EBITDA в сегменте EPC на 64% в годовом сопоставлении. За 9М чистая прибыль выросла на 183% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, до 3 млрд. руб., что на 6% ниже наших прогнозов.
Бэклог компании продолжает снижаться
Бэклог компании продолжает снижаться и по состоянию на конец 3К 2011 г. составляет 12.1 млрд. руб., тогда как в 1П 2011 г. данный показатель составлял 13,7 млрд. руб., а в конце 2010 г. – 19,8 млрд. руб. Основной причиной снижения бэклога стала реализация контракта в рамках ВСТО.
Тем не менее, руководство Группы ГМС ожидает, что в течение 4К 2011 г. и 1К 2012 г. компания выиграет несколько крупных тендеров. Компания уже объявила о подписании контракта на сумму 1,8 млрд. долл. США в сегменте EPC.
Руководство понизило прогноз по выручке на 2011 г., тогда как прогноз по EBITDA остался без изменений В ходе телефонной конференции руководство Группы ГМС понизило прогноз по выручке на полный 2011 г. на 8%, до 27 млрд. руб., тогда как прогноз по EBITDA остался без изменений на уровне 5,5 млрд. руб. Основной причиной понижения прогноза по выручке стала стратегия, в рамках которой компания старается избегать строительных проектов с низкой рентабельностью.
Руководство также объявило предварительный прогноз на 2012 г., согласно которому выручка компании без учета приобретений ожидается на уровне порядка 30 млрд. руб., что на 11% ниже нашего прогноза на 2012 г. EBITDA без учета приобретений ожидается на уровне 5,5 млрд. руб., что на 15% ниже нашего прогноза на 2012 г. По данным компании, данный прогноз (и на 2011 г., и на 2012 г. является консервативным, и фактические результаты могут оказаться выше. Более точный прогноз на 2012 г. ожидается в ближайшем будущем, и мы полагаем, что прогноз по выручке превысит отметку в 30 млрд. руб.
Несмотря на понижение прогнозов, мы повышаем справедливую стоимость акций Группы ГМС на 4% на конец 2012 г.
Мы понизили наш прогноз по выручке и EBITDA на период 2011-2015 гг. – на 5,8% и 5,5% соответственно.
Принимая во внимание наш новый прогноз, мы повысили справедливую стоимость акций компании на 4%, с 9,91 долл. США до 10,30 долл. США за ГДР, установив ее на конец 2012 г. Следовательно, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для ГДР Группы ГМС.
|
